敲开终生投资的大门—读价值投资手册（二）有感

一、前言

我是2010年开户的，算起来入市已有12个年头。我将这12年的炒股、投资经历划分成四个阶段：

第一阶段：2010年-2015年，沉迷于技术分析，追涨杀跌，实时盯盘。只买自己熟悉的3-5家企业。5年总结发现：本金很少，只赚了点零花钱，浪费了时间、精力，得不偿失。

第二阶段：2016年-2020年，安心从事自己的业务和事业，做好本职工作才是王道。远离股市，那个钱难得赚到，还是不去关注了，节约时间和精力。

第三阶段：2021年1月-2021年10月，看到亲戚140W进去，浮盈44W，了解了企业情况和投资逻辑后，要了代码，杠杆、全仓、all in一只股票，10个月的时间经历了从涨120%到跌至成本价的情景。

第四阶段：2021年6月-现在，一入唐门不回头。

（一）四步读书法，精读唐书房

运用自己总结的四步读书法，精读唐书房的所有文章和书籍，并做好摘要。

所谓的四步读书法：先看目录，一览整体；通读一遍，知晓大概；再次阅读，记下要点，联系自身情况，输出应对策略；再回首，把书从厚读薄，将核心思想和精髓加以运用。

老唐所有的文章和书籍就是按这样的方法阅读的，记满了厚厚的两个大笔记本。通过深入的学习，正确的投资理念已经深入骨髓，能坦然面对市场波动了。

（二）调仓，追求长期的存在。痛定思痛后，发现资本市场短期内赚点钱不容易，不谋求短期翻倍，而是要在资本市场长久的存在，追求15%的年化收益率。从全仓一只，到调整到腾讯、洋河、分众、齐翔、陕煤五只个股上。

（三）指导家人

在2011年6月看了价投手册（一）后，开始尝试定投宽基指数。

2021年6月开了个户，给两个孩子每月买入2000元的沪深300、2000元的沪深港500基金，已执行1年，计划定投20年，待其走上社会后使用。

母亲有3-5年不用的钱要存银行定期。在我的分析建议下，今年三月开户并买入沪深港500基金，并建议她少看、不看。在市盈率低于20倍的情况下，每月将部分养老金定投此基金。

二、读价投手册（二）的八点感受

5月5日抢了一个套装和两个单本，盼星星、盼月亮，终于在6月3日收到货，在15日完成了第二遍的阅读。和其他朋友忍不住先买平装版抢先看不同，我硬是按捺住内心的期盼，努力学习、摘抄陪读系列和书房拾遗，以此来迎接新书的到来。

阅读价投二已三遍，巴芒演义四遍，加上进入书房一年多的学习，自我感觉是通透了，“收入是一连串事情，等待是其中的重要一环。”也更加理解了老唐所言：真知行不难！

整本书阅读过后有以下八点感受和心得：

（一）悟道投资真谛--理念正确、慢慢变富

1.投资及其真谛。真正的投资，是用现有的购买力去换取未来更多的购买力。以合适价格买入优质企业的部分所有权，抵御通货膨胀，享受企业经营带来的不断增长的净利润。假以时日，耐心持有，静待开花结果，一年比一年有钱，财富一年比一年多，在复利效应的加持下，慢慢变富。慢慢变富并不意味着一直穷着，到老了突然变得有钱。实际上，慢慢变富的状态是越来越富，一直快乐得富下去。

没有人愿意慢慢变富，最吸引和挑逗人类内心贪婪和恐惧情绪的，永远是暴富、短期致富、一夜暴富。而这往往是受骗、上当的根源，难以摆脱被割韭菜的下场，不仅不能致富，反而会导致心态失衡，追涨杀跌，浪费时间和精力，最终导致本金永久性的损失。

回顾自己2021年杠杆、全仓、all in一只股票的经历，后背发凉，这哪是什么投资啊！这不仅仅是投机，简直就是赌博，市场先生的教育和阅读唐书房所获得的智慧，得以让自己解脱出来。痛定思痛后，追求长久的存在，追求15%的年化收益率。从全仓一只，到调整到五只个股上，把老唐当成了免费的基金经理。

2.破除长期以往的错误投资观念。正如老唐所言，刚入市的投资者很容易就认为投资回报来自电脑屏幕上那上蹿下跳的数字，貌似只需要敲击两次键盘-买进一次，卖出一次，钞票就滚滚而来。老唐做了一个比喻，犹如财主儿子经过认真观察和思考后，终于明白大米原来产自米缸一样。

一龚姓朋友听说有人买了某某股票，一年涨了5倍、10倍，故想学投资。准备了20W本金，问有没有什么好股票可以一年翻倍？表示要是股价天天不涨，就寝食难安，最好是几天就赚钱最好！

听完我哈哈一笑，天下那有这等的好事。明确告知，统计数据表明80%的时间股价是不涨的，只有20%的时间上涨，而这20%的时间中，关键的3-5天尤为重要，最好是一直都在。如果没有正确的投资理念，买了股票，面对上蹿下跳的股价，寝食难安，何必呢？万一被套，考虑该朋友的性格，割肉离场是必然。听说别人一年五倍、十倍并不意味着投资是正确的，完全可能养猪一年，杀猪三秒。目前投资类的书籍他是看不进去的，我建议其还是远离市场，存银行或货币基金比较好。

3.树立正确的投资理念。以格雷厄姆和巴菲特为主要代表的价值投资体系，反复讲了几十年，我将其总结为“324”投资理念，即三大基石、两种变量、四个要点。

(1)三大基石：

①股票代表企业的部分所有权。买股票就是买企业，深刻认识到买股票是买企业真金白银的盈利能力，股东的真正回报是企业每年产生的真金白银，而不是上蹿下跳的股价；股权这种财富形式，它的价值取决于它的盈利能力。

②无情地利用市场先生的差价。市场先生的出价只能利用，不能预测；只有两种状况下需要关注：市场先生低价抛售，而你刚好有能力买，市场先生高价抢购，而你刚好准备卖；其他时候都是噪音，是为了骗你下场赌博的障眼法。

③坚持买入时的安全边际。必须有明显的便宜占才交易。

(2)两种变量：股价由企业真实盈利和市盈率两个变量决定，选择企业真实盈利确定增加+市盈率位于偏低或合理位置的企业投资。重心是获取企业盈利增长推动的股价上升，市盈率变动视为意外之财。

(3)四个要点：

①投资就是比较。永远在自己能力圈的范围内比较，将手头资产放到盈利能力更高的目标资产上。

②投资理念中，没有牛市和熊市。下注市值和价值之间的收敛，才是价值投资的核心本质。买点买入，卖点卖出，中间呆坐。

③正确面对低估后的下跌。在股价下跌到合理区间后开始买入，越跌越买是正常操作。没有人知道什么时候是底，遇到极端买点，手头没钱买才是持续赚钱、赚大钱的模样。一定要克服懊悔自己买得太高，而出现浮亏的心理。理解了投资的底层逻辑后，既要关注投资企业又要少看股票市值变化，远离市场。有钱继续买，没钱就忍着、等着。静待市场情绪恢复平静，然后打扫战场，收获战利品。

④永远只用3-5年内不用的闲钱投资，避免在极端情况下被迫离场。

(二）洞悉股市本质，拥抱股模式

1.股票和股市的本质

（1）股：船的部分所有权。回到股票诞生的大航海时代。船，就是企业。股，船的一部分所有权；持股人享受船的收益，并以出资为上限，承担船只沉没或被抢的风险。

（2）票，交易的媒介。

（3）两种不同的获利模式：

①股模式。以返航回报为主要获利来源；不依赖交易，仅仅靠长期持有股权，就能够获得超过银行理财、信托、债券等类现金资产的收益率。大多数拥有这些资产的人都会得到回报，所需要的只是时间的流逝、内心的平静、充足的多元化以及交易和费用的最小化。

②票模式。价格由短期的供求决定，追求买卖之间的价差，你买我卖，一个人赚的就是另外一个人赔的，总体是个零和游戏，并没有新钱产生。

现在有朋友想了解投资，我一般是按照上面的内容进行讲述，如果有兴趣，再详细介绍；如果一上来就问代码，对股票的本质和盈利模式没有兴趣，一般适可而止，不过多讲述。

2.做难而正确的事情，拥抱股模式

知道了股票和股市的本质，知晓了股模式和票模式的盈利区别后，作为投资者，应该果断、彻底抛弃零和游戏的票模式，真的知道自己没有追涨杀跌、高抛低吸，获取短期内市场波动的利润的能力。拥抱以返航回报为主要获利来源的股模式。

投资很简单，但并不容易。不容易的核心原因是因为市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。而坚持做且只做正确的事，并愿意为此放弃市场颁发给错误行为的奖金，这就是股市长久盈利的核心秘诀，是投资的核心之道。

什么是正确的事？理解并坚信可持续的投资收益主要来自于企业的成长，而不是市场参与者之间的互摸腰包。

3.拥抱股模式后的投资指南

选一个良好前景的生意，一个历史显示值得信赖的伙伴，等待一个自己觉得划算的价格入伙，然后静静等待“她”来帮你挣钱。除非市场疯狂到一个高的离谱的价格收购你持有的股份，否则绝不退伙。

股市里最难的不是买卖，而是什么也不做，就静静地看股价上蹿下跳，当然，这是我们需要习惯的。

（三）打造睡后收入，实现终生投资

财富来源，分为睡前和睡后两种收入。睡前收入，干活就有、睡着了就没有的那种，用体力或智力换钱。睡后收入，被动性收入，哪怕你睡着了，它也在自动增值。

投资终究是一个钱生钱的行当，投资成功=本金*年限*收益率。

做好本职工作，增加自己的收入，积累更多的本金，是我们在财务自由初级阶段的努力方向。我个人目前是尽可能的把现金换成股权，每月的结余收入，投入到资本市场。

认可投资是一件持续终生的事情，那么投资开始的越早越有利。与此同时，作为一个上有老、下有小，快四十岁的中年人，我也开始重视身体健康，早睡早起，坚持锻炼。像巴菲特学习，争取活到90来岁还能跳着踢踏舞上班。按80岁寿命估算，还有40多年的投资剩余时间，时间越长复利效果发挥得得越充分。

至于收益率，只要建立了正确的投资系统，10%左右的收益率是有能力也必须达到的收益率，10%-15%的收益率，在投资领域是一个相对合理、实现概率比较大的目标。至于更高的长期年化收益率，坦率说，真要看命，看运气。只能当做意外之财对待。

明确了投资成功的三个要素，需要我们在以上这三个方面下功夫，多攒本金、尽早开始（身体健康）、建立健全正确的投资系统。

老唐根据自身经验，在书房多次分享过开启价投生活的条件：有家庭年度开支的20倍资产（不含自住房）、有至少经历一个以上牛熊考验过的投资体系，就可以开始优哉游哉的价投生活了。因为10%左右的年化基本是唾手可得的，这样拿一半作为生活开支后，还能让本金滚大，三五年后生活开支占比基本可以忽略了。

未来的5-8年对我来说至关重要，争取早日开启价投生活。

（四）明白股权是最好的资产

西格尔的经典著作《股市长线法宝》，研究了美国1802-2012年的全部数据后得出结论：1802年投入1美元，分别投资于股票、长期国债、短期国债、黄金，并将这期间所得收益继续再投入，到2012年年化收益率分别是8.09%、5.07%、4.16%、2.14%。

伦敦商学院的研究成果《投资收益百年史》，涉及五大洲19个主要国家，从1900-2012年，在剔除了“幸存者偏差等影响因素外，得出的结论依然是：长期而言，股票投资收益率最高。

老唐以1994年-2021年作为研究时间段，分别投入20W本金到不同项目为开始，把股权投资与购买理财产品、购买黄金、北京三环全款买房、首付三成在北京三环边买房对比，得出结论：优秀股权的投资回报是最高的，远高于其他投资手段，甚至超过了北京那传奇般的房价涨跌。

无论是国外一两百年的长期跟踪研究，还是以国内市场27年的中长期研究，数据最终都证明了：长期而言，股票投资收益率最高。

从1998年-2021年，对于普通人而言，人无房产不富；考虑到房地产及其造富神话已成明日黄花。发达国家走过的路，就是发展中国家正在走的路，未来一定是人无股权不富。明白了上述三个研究结果，相信我们不难做出正确的选择。很多时候，选择大于努力。

（五）明明白白赚钱

股票收益的来源一共有三种：企业经营增值；企业高价增发新股或分拆下属子公司IPO融资；股票投资者情绪波动导致的股价无序波动。前两项是市场参与者购买的目标资产发生变动；第三项则是市场参与者之间以企业股权为筹码的博弈，与企业无关。

上述三项收益来源，前两项整体是确定获利的。而追逐短期无序波动的人，交易本身是零和游戏，加上印花税和佣金，整体必然是亏损的，这也是确定的。

《读史可以明智--对贵州茅台的全面回顾和展望》一文中，老唐分享了茅台7年22倍的故事，22倍是由三部分构成：

（一）净利润的增长，贡献了3.5倍；

（二）市盈率从严重低估的8.7倍，回到无风险收益率对应的估值中枢30倍水平，贡献了另外一个3.5倍；

（三）从估值中枢30倍到高估的55倍，贡献了最让市场激动的1.8倍。

其中（一）和（二）的3.5*3.5=12，是投资者深度研究的功劳；包括（一）对企业利润增长的研究和（二）对符合老唐估值法三大前提的企业，合理市盈率必然向无风险收益率靠拢的逻辑理解。

这12倍涨幅，属于我们有能力赚到，也应该赚到的钱。后面的1.8倍，属于市场先生情绪的馈赠，是意外之财。应该归功于运气，以及这个“不适合价值投资”的A股市场。三者叠加，带来了茅台7年22倍的神话。

了解了股票收益的三种来源，观摩了老唐对7年22倍收益的茅台背后的抽丝剥茧，我们应该明白来资本市场到底是赚那种钱！是赚企业利润增长的钱，赚企业市盈率向无风险收益率靠拢的钱！这是我们应该能赚到的钱。

至于市盈率从估值中枢变到50、55、60倍甚至更高，是可遇而不可求的，有最好，没有也无所谓。明白了这一点，我们也就不需要做什么高抛低吸的游戏，纯粹浪费时间。企业的盈利水平并不是三五天、一两个月就会有明显的变化的，这就提醒我们不需要时刻盯着股价，完全没有必要。

2021年本人全仓的一只股票，半年时间，股价上涨了120%，但因市盈率只达到38倍，没有高估，没有卖出。到11月、12月，股价暴跌，跌到成本线，浮盈归零。家人和朋友觉得很可惜、很不理解，怎么不抛？如果当时抛了，四五十万盈利到账，现在啥也没了。当时我说道，本就是浮盈，股市里来的，股市里拿去，也正常。又不是只做这一笔交易，长期地在股市里面，机会还有很多。话是这么说的，但内心还是觉得有点小遗憾。

读了本书，我一下子豁然开朗了。我们买入股权的本来目的就是尽可能不卖，一是我们的目的就是获取长期的企业增长。优秀企业的增长本身已经足够令我们满意，不需要浪费时间去高抛低吸追求额外的利润。二是高抛低吸也不是想做就能做成的。它的难题在于，我们不可能准确预见傻子的颠狂程度。找顶行为，反而会导致因为抛出后继续暴涨而后悔，进而去做各种所谓的优化，结果动作变形而失败。只有严重高估时才卖出，这是市场给我们的意外之财。得到了，锦上添花；错过了，也不感觉到遗憾。

（六）立足先盈的指数基金

假传万卷书，真传一句话。指数基金追求的是搭上全社会经济持续增长的顺风车，基本不需要投资者费心费力。背后的逻辑链是：沪深300指数基金代表上市公司群体中相对优质的企业群体，所以沪深300指数基金的收益率＞全部上市公司的平均收益率＞全国所有企业的平均收益率≥名义GDP增长率＞实际GDP增长率＞类现金资产收益率。

以2013年3月6日易方达沪深300指数基金成立之初每份1元起步，截止2021年12月31日该基金价格为2.292元，共计8.85年总收益率129.2%，年化收益率为9.83%

明白了指数基金的逻辑链和市场真实收益情况后，对于初入市场者而言，可以以定时定额的方式将“睡前收入”的剩余部分投资于沪深300指数基金，获取10%±2%的收益率。

有没有更好的方法？有！定投的2.0版本。大盘指数不跌，按照原计划买入，越跌买得越多。例如，指数下跌了10%，该月就投入原资金*1.1；下跌50%，该月就投入原资金*1.5。同时在沪深300指数市盈率达到20倍时停止定投，达到25倍时清仓，买入类现金资产，等待市盈率回调到合适位置后再买入。

（七）大道至简的估值法

1.老唐估值法

在“估值就是比较”伟大理念的帮助下，老唐估值法简化为三句话：

（1）符合三大前提的企业，三年后合理估值=第三年预计自由现金流*（1/无风险收益率），资产负债率≥70%的高杠杆企业打七折；

（2）三年后合理估值的50%为目前的理想买点。三年后合理估值*150%或者当年50倍动态市盈率，二者中较低值为一年内卖点；

（3）买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。

进入市场，如果发现一家企业业务简单（能弄清楚业务模式、明白靠什么产品/服务赚钱的）；利润含金量高(不靠应收账款、处理家当、公允价值波动）；历史净资产收益率高；低负债四个特性，可以按照老唐估值法操作。  

2.席勒估值法再运用

分众传媒和陕西煤业是老唐运用席勒市盈率法，给周期股进行估值，是弥足珍贵的学习案例。学习完后，让我蠢蠢欲试，让我想到了曾经2009年-2014年工作的企业--三一重工。她是2005年股权分置改革的首家企业，也是一家秉承“国家之责大于企业之利”的优秀公司，上市以来给股东创造了巨大的回报。目前股东人数排名A股前三、高位被套人数非常多、极其典型的周期股。虽然对企业看得懂、对管理层非常尊敬、对企业战略和社会责任非常认同，但碍于其周期特性，多次询问了财务、营销核心岗位的原同事后，一直不敢下手。此次决定按席勒市盈率法进行估值，各年利润见下表：

三一重工2013-2022年净利润
年份	净利润（亿）	年份	净利润（亿）
2013	29.04	2018	61.16
2014	7.09	2019	113.26
2015	1.39	2020	154.35
2016	2.03	2021	120.33
2017	20.92	2022	99（券商预测）

2013-2022年，三一净利润累计约608.57亿，十年平均净利润60.8亿，强周期行业按25倍市盈率取值，合理估值60.8*25=1520亿。按照合理估值的七折买入，合理估值上限的150%卖出。买入位置为1520*70%=1064亿，卖出位置为1520*150%=2280亿。

考虑到其销售模式，其代理商从三一拿货，再销售给终端客户。而绝大部分代理商都是三一内部人员转制而成，渠道压货是常有的事情，销售所得并不都是真金白银，而是应收账款。故估值打8折，理想买点为1520*80%*70%=852亿。

结论：低于1100亿开始买入，每下跌10%翻倍增持，到达860亿时买满15%。高于2300亿卖出。市值在1100-2300亿波动，持股不动。

(八）如何分析企业

老唐以福寿园为例，讲述了如何从零开始研究一家企业。感受颇深，我将其总结如下，简称为“分析企业六步法”。

1.看懂企业“四问”。能回答下面这四个问题，代表着已经对企业有一定了解，可以继续深入研究了。

（1）这家公司靠什么商品和服务获取利润？

（2）他的客户为何从她这里购买，而不选其他机构的商品或服务？

（3）资本的天性是逐利。眼见这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占她的市场份额，或者逼迫它降低利润空间？

（4）假设同行或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住甚至继续扩大自己的市场份额？

2.用ROE和资产负债表鸟瞰企业。

（1）用ROE作为筛选企业的第一项标准。高ROE是投资者的路标和指示牌。他的作用是指引我们去发现某种没有被记录在资产负债表，却能给公司带收入的“经济商誉”资产。具备高经济商誉的企业，往往都有某种竞争优势，值得投资的概率很大。

计算出企业的ROE、归母ROE、少数股东ROE。再比较三者ROE的大小。看看少数股东ROE是否正常，思考有没有关联人掏公司腰包或者少数股东有什么特殊资源没有体现在财报上？

（2）制作简化的资产负债表。了解资产端和负债端各项数字及其背后企业的特征，并顺着这些展开思考。

3.运用波特五力竞争模型分析企业。从供给端、需求端、现有竞争、替代商品/服务、潜在竞争者五个方面分析。

4.对行业和企业宏观环境（PEST）分析。对企业所处的政策、经济、社会、技术这四大类影响企业的主要外部环境因素进行分析。

5.分析企业的优势、劣势、威胁、机会（SWOT）。

6.分析企业可能存在的风险。

有了以上“分析企业六步法”，研究企业就可以克服“老虎吃天无从下口”的窘境了。

三、投资有道，一二之外

进入唐书房，估摸着快一年了，这一年除了学习投资外，老唐还给我带来了投资之外的巨大感动和收获：

（一）阅读开启新希望。在2021年9月4日的实盘周记中，老唐分享了在成都的书房和藏书。百万字背后的书房文章以及问答都是在这个地方产生的。我想，它们就是书房座右铭“日拱一卒、不期而至”的最好阐释，也是“老唐的职业是阅读”的最好注释。

看到老唐的书房、研究的领域、阅读过的书籍，让我想到了一句话：没有谁的成功是容易的、是不需要付出努力的，你认为谁的成功简单、容易，那是因为你没有看到他们背后默默得付出。

老唐自述没读过大学，没从事过任何和财务有关工作，他对财报、白酒的全部理解，都来自日复一日读过的这一本本书籍，没有任何神奇的秘诀。而回报他的，是数以千万级的财富和平静淡定的投资生涯。

老唐可以，我们可不可以？老唐认为是可以的，我个人认为也是可行的。即使达不到他的100%，哪怕达到其10%也是不错的。关键取决了我们的行动，多阅读、多钻研、多思考、多输出。

（二）两利多赢的处世哲学。老唐在2021年第九次书房拾遗中，分享了自己成功的秘诀；“1.几十年来，每一个和我接触的人，都从我身上得到了超过他们期望的好处。2.这样做的结果，一是主动找我合作的机会多出很多，让我有更多的选择余地；二是在生活和事业上，但凡遇到可左可右的事情时，一般都会有人帮忙向有利于我的方向左一左。3.每次都好一点点，长期叠加下来，可能结果差距就会很大很大。4.乐于吃亏，及时认识并从内心界定那些老是占便宜，从无反馈意图的人，将其划分为不可帮助的人。”

这样的利己利他、两利多赢的处世哲学，一是帮助了和他接触的人；二是无形中老唐也帮助了自己，朝着更好的方向发展；三是鉴定了所接触人的成色，帮助可以帮助的人；四是老唐站在对方的角度去考虑问题的思维方式，是他持续受到大家尊敬、佩服、爱戴的基础。

老唐分析自己的处世哲学，让我想到了李嘉诚的传家秘籍：如果一份合作七三开是公平合理的，争取一下甚至八二开也是可以的，此时坚持自己只拿六，想不发财都难。

（三）不为名利的豁达胸襟。杨天南称老唐是投资界著名的隐士。尽管在投资界名震江湖，但老唐却坚持不抛头、不露面、谢绝了包括央视在内的二十多家知名媒体的采访。虽然早已闻名遐迩，却极少有人见过他的真容和真名。在2021年当当网第七届影响力作家评选中，其他作者都是真名和头像，而老唐是笔名和一头大象。虽然可以发起私募，却坚定地选择了做一名个人投资者，给无数在投资大海里迷航的朋友们点亮了一座灯塔，“帮助百万以下的人成长，比帮富人赚钱更快乐”。老唐不为名利的豁达胸襟，值得我们晚辈用心学习、揣摩和体会。

理解了投资的底层逻辑，知道投资永远是比较，我们就敲开了终生投资的大门。我们人生所有的努力和奋斗，就是为了让自己面临选择时，有能力选中大概率正确的那个选项。

我想以下面这段话，作为本次读书心得的结束语：

最好的说服，是事实、时间，如果形势不在我们这边，在此之前做好自己就可以了。而人生最得意的事，是本来抓到一副烂牌，却冷静着，步步为营，将每副烂牌都发挥出最大能量，而且期间还靠自己的敏锐，抓住了对手的低级失误，最终大胜收场。